隨著(zhù)大盤(pán)行情走出“V”型反轉，投資者對權益市場(chǎng)的熱情正在逐步回暖，發(fā)行端也一掃之前的冷遇，新基金正緊鑼密鼓排隊“上架”。不過(guò)，在今年以來(lái)成立的八百多只新發(fā)基金中，竟然沒(méi)有一只是靈活配置型基金。前幾年還是機構扎堆發(fā)行的品種，今年年內卻是零新發(fā)，“靈活配置”怎么了？

　　券商中國記者經(jīng)采訪(fǎng)后發(fā)現，由于產(chǎn)品設計中靈活配置基金的倉位配置過(guò)于靈活，會(huì )使產(chǎn)品定位產(chǎn)生模糊，往往令投資者難以把握。此外，由于前幾年的“野蠻生長(cháng)”，靈活配置型基金的持營(yíng)也暴露出不少問(wèn)題，成為了近年來(lái)基金清盤(pán)的主角。隨著(zhù)基金市場(chǎng)的不斷規范，明確的風(fēng)險收益特征將會(huì )成為基金發(fā)行的“硬指標”。

　　不“靈活”還是太“靈活”？

　　在基金交流社區，靈活配置混合型基金經(jīng)常遭到基金持有人對投資風(fēng)格與基金名稱(chēng)不一致的質(zhì)疑。一類(lèi)持有人認為靈活配置型基金不夠靈活——“基金的名字叫‘靈活配置混合’，基金經(jīng)理能不能發(fā)揮一下‘靈活配置’啊！”、“一直重倉一個(gè)行業(yè)，壓根就沒(méi)有靈活配置”。另一些持有人則恰恰相反，認為手中的靈活配置型基金太靈活——“前段時(shí)間買(mǎi)的時(shí)候還是偏權益的，怎么一下變債基了，怪不得最近都不跟著(zhù)漲了。”

　　事實(shí)上，靈活配置基金指的并不是對行業(yè)和個(gè)股的“靈活配置”，而是對倉位的“靈活配置”。靈活配置基金是混合型基金的二級分類(lèi)，市場(chǎng)通常將基金產(chǎn)品名稱(chēng)中帶有“靈活配置”和產(chǎn)品招募書(shū)中股票倉位在0-95%之間的基金定位為“靈活配置混合型基金”。由于股票倉位的調節范圍較大，一只靈活配置混合型基金可以在權益基金和債券基金之間來(lái)回切換，這類(lèi)產(chǎn)品時(shí)常因投資風(fēng)格不明確、不穩定而引發(fā)關(guān)注。

　　靈活配置基金是基金市場(chǎng)中不容忽視的一股重要力量。Wind數據顯示，基金產(chǎn)品表述股票投資占基金資產(chǎn)的比例范圍在0-95%之間的基金合計逾1200只，基金全稱(chēng)中有“靈活配置”的基金合計有1300多只。除了產(chǎn)品數量眾多，不少靈活配置混合型基金的業(yè)績(jì)表現也不錯，如今年以來(lái)主動(dòng)權益排名前二的基金、2021年主動(dòng)權益排名2-5名的基金均屬于靈活配置混合型基金。

　　不少公募基金行業(yè)人士也認為靈活配置混合型基金對市場(chǎng)造成了較大混亂與干擾。“該類(lèi)產(chǎn)品在基金招募書(shū)中有很多表述不清晰的地方，如倉位在0~95%之間調整的依據是什么？定位不明確，名稱(chēng)也極易引發(fā)誤解。”一位公募基金人士表示。

　　一位基金評價(jià)人士表示，靈活配置型的主要問(wèn)題就是產(chǎn)品設計的股票倉位太靈活了，它的倉位在0到95%之間變動(dòng)，對于持有人來(lái)說(shuō)，你并不知道某時(shí)某刻基金經(jīng)理的倉位在什么水平。在實(shí)操過(guò)程中，這一方面給監管的監督工作帶來(lái)了不便，另一方面也使投資者難以把握，投資者對產(chǎn)品的預期容易和實(shí)際情況相背離。比如，一名投資者以獲取高收益為目標，抱著(zhù)買(mǎi)入權益基金的心態(tài)買(mǎi)入了一只靈活配置型基金，基金經(jīng)理卻在后續的某個(gè)時(shí)點(diǎn)大幅降低了權益倉位，配置了更多的債券標的。對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這是或許是出于防范市場(chǎng)風(fēng)險的考慮，但對于投資者來(lái)說(shuō)，這個(gè)產(chǎn)品和他原來(lái)的預設就不太一樣。

　　“不僅如此，靈活配置混合型基金業(yè)績(jì)基準不同、倉位波動(dòng)較大，在分類(lèi)評級時(shí)，這類(lèi)基金如何分類(lèi)，一直也都有爭議，沒(méi)有統一的標準”。她告訴券商中國記者。

　　淪為“迷你基” 成清盤(pán)主力

　　靈活配置混合型基金曾在2015年至2016年間“野蠻生長(cháng)”，扎堆發(fā)行，雖然監管早在2018年就針對這種現象進(jìn)行了規范，但是目前已形成了巨大存量市場(chǎng)，好在市場(chǎng)在逐漸自我糾正。

　　目前市場(chǎng)上“靈活配置混合型迷你基金”不在少數，Wind數據顯示，有超過(guò)2000只基金的規模不足2億元，而靈活配置混合型是數量最多的類(lèi)型，合計有569只，占靈活配置混合型基金總數量的近四成。

　　靈活配置混合型基金也成為了近年來(lái)基金清盤(pán)的主角，今年以來(lái)，已經(jīng)有20只靈活配置混合型基金宣布清盤(pán)，占比17%。2017年至2021年，分別有24只、193只、37只、16只和46只靈活配置混合型基金宣布清盤(pán)。2018年，靈活配置混合型基金的清盤(pán)數量占當年清盤(pán)基金總數量的比例一度高達45%。

　　不過(guò)，更多的公募基金仍希望在能力范圍內，盡力去“保殼”。一位基金從業(yè)人士向券商中國記者表示，除了清盤(pán)，基金公司往往通過(guò)修改基金合同、調整基金經(jīng)理等方式拯救這類(lèi)“迷你基金”。比如今年二季度，幾只靈活配置混合型“迷你基金”的基金經(jīng)理更換成有市場(chǎng)有號召力的基金經(jīng)理后，基金份額較上一期翻了幾十倍。

　　此外，也有稅務(wù)從業(yè)人士向券商中國記者表示，一些空倉的迷你靈活配置混合型基金也可能被用來(lái)避稅。“靈活配置混合型基金幾乎是市場(chǎng)上唯一可以零倉位運作的公募基金產(chǎn)品，資金在基金產(chǎn)品宣布分紅前買(mǎi)入基金，分紅部分就可以免稅。”

　　對此，北京盈科(上海)律師事務(wù)所王樺宇律師認為，現行稅收政策對不同類(lèi)別的基金實(shí)施了一定的差異化政策。比如，公募基金等特定基金在一些非保本業(yè)務(wù)上因為不具有利息或利息的特性，而在增值稅存在優(yōu)惠政策；同時(shí)，國家對投資者從證券投資基金分配中取得收入等情形，也會(huì )有一些暫不征稅的所得稅優(yōu)惠政策。在商業(yè)邏輯選擇上選擇了某種基金交易安排，并附隨性地產(chǎn)生了節省稅負的后果，此種情形下不屬于稅法上應予調整的業(yè)務(wù)事項。如果基金設立、運行或者特定交易本身的主要目的是基于稅務(wù)考慮特別是避稅因素，則此種避稅可能會(huì )受到稅務(wù)機關(guān)的關(guān)注，甚至可能會(huì )產(chǎn)生納稅調整的可能。

　　監管出手，年內零發(fā)行

　　近期，公募基金發(fā)行回暖，新基金發(fā)行速度有所加快。Wind數據顯示，截至8月13日，已有102只新基金定檔在8月發(fā)行，同時(shí)，也有多家基金公司宣布旗下新基金提前結束募集。全年來(lái)看，2022年合計新成立870只基金，發(fā)行份額共8715.43億份，其中以偏股混合型基金、債券型基金和股票型基金居多。

　　值得注意的是，占據市場(chǎng)份額較大的靈活配置混合型基金，年內竟無(wú)一只新基金發(fā)行。一般而言，股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金被歸類(lèi)為權益基金，Wind數據顯示，處于運作期的靈活配置混合型基金數量合計超1500只，數量占權益基金近三分之一，總資產(chǎn)凈值高達1.53萬(wàn)億，是權益基金中重要的一部分。

　　靈活配置混合型基金發(fā)行停滯不前，而股票型基金和偏股混合型基金規模卻在持續高增長(cháng)，數據顯示，今年合計有250只偏股混合型基金和174只股票型基金成立，這2個(gè)類(lèi)型的基金總數量雙雙突破1900只，今年均有望超過(guò)2000只。

　　實(shí)際上，靈活配置混合型基金被冷落的端倪早已顯現。2019年至2021年，靈活配置混合型基金發(fā)行數量已經(jīng)開(kāi)始銳減，分別只有51只、55只和29只新基金成立，在此之前，2017年和2018年分別有288只和182只靈活配置混合型新基金成立。

　　對此，滬上一位公募產(chǎn)品部人士表示，現在監管鼓勵基金產(chǎn)品風(fēng)險收益特征明確，投資風(fēng)格不漂移。靈活配置的產(chǎn)品風(fēng)險收益特征定位有些模糊，所以不怎么獲批。上述基金評價(jià)人士也表示，現在監管部門(mén)有要求，基金產(chǎn)品的風(fēng)格要清晰。這里的風(fēng)格清晰與否，指的并不是行業(yè)主題方面的分類(lèi)，而是倉位方面的分類(lèi)，即基金主投的到底是哪個(gè)類(lèi)型的資產(chǎn)。“從基金評價(jià)的角度，更清晰的分類(lèi)也有助于我們篩選出同一風(fēng)格下的優(yōu)秀產(chǎn)品，畢竟不同資產(chǎn)承擔的風(fēng)險和預期收益的差別是很大的。”

　　資產(chǎn)配置類(lèi)別需明確

　　一位基金銷(xiāo)售人士表示，“對于靈活配置混合型基金，現在已經(jīng)不怎么將‘靈活配置’作為宣傳的重點(diǎn)，關(guān)于產(chǎn)品倉位的描述主要根據基金經(jīng)理的投資風(fēng)格進(jìn)行區別對待”。

　　不僅如此，監管層面也希望通過(guò)加強對“靈活配置”型新發(fā)基金的規范，加強產(chǎn)品的工具屬性，給投資者更好的預期。最近一年，“靈活配置”的字樣已經(jīng)不再出現在新發(fā)基金產(chǎn)品的名稱(chēng)中。

　　以今年1月發(fā)行的一只一年定開(kāi)式基金為例，該基金在產(chǎn)品招募書(shū)中表示，股票資產(chǎn)(含存托憑證)投資比例為基金資產(chǎn)的30%-80%。值得注意的是，該基金在最初申報時(shí)，名稱(chēng)中有“靈活配置”，獲批后，產(chǎn)品名稱(chēng)中已無(wú)“靈活配置”幾個(gè)字。

　　除了名稱(chēng)規范，監管也要求新發(fā)的基金產(chǎn)品明確股票倉位比例，如去年獲批的多只靈活配置混合型基金都在產(chǎn)品招募書(shū)中明確了股票倉位變動(dòng)的依據。一只產(chǎn)品在招募書(shū)中提到，本基金股票及存托憑證投資占基金資產(chǎn)的比例范圍為0-95%，本基金將基于國內外宏觀(guān)經(jīng)濟、貨幣政策、資本市場(chǎng)環(huán)境等因素，主動(dòng)判斷市場(chǎng)時(shí)機，對股票資產(chǎn)進(jìn)行積極靈活配置。具體而言，將根據股票市場(chǎng)估值水平和上市公司盈利能力變化趨勢來(lái)決定股票資產(chǎn)的配置比例，如(1)滬深300指數的風(fēng)險溢價(jià)水平處于過(guò)去十年的后20%分位，同時(shí)未來(lái)一年A股上市公司(除金融石化行業(yè))平均預測盈利增速能夠提高，股票資產(chǎn)及存托憑證占基金資產(chǎn)的比例為50%-95%；(2)滬深300指數的風(fēng)險溢價(jià)水平處于過(guò)去十年的前20%分位，同時(shí)未來(lái)一年A股上市公司(除金融石化行業(yè))平均預測盈利增速將出現下滑，股票資產(chǎn)及存托憑證占基金資產(chǎn)的比例為0-45%；(3)除上述兩種情況以外，基金股票資產(chǎn)及存托憑證占基金資產(chǎn)的比例為40%-90%(不含40%)，本階段本基金股票資產(chǎn)配置的重點(diǎn)是行業(yè)配置和個(gè)股選擇。(券商中國)