近期，多只債券基金凈值出現異常波動(dòng)，以單日暴漲或暴跌的凈值變化，讓投資者坐上“過(guò)山車(chē)”。而這類(lèi)債基，普遍是在機構投資者大額贖回后，僅留下迷你規模。

　　中國證券報記者了解到，大額資金突然“撤退”已成為影響基金平穩運作的重要因素之一。以機構投資者為主的大額資金無(wú)疑是基金成立和擴大規模的有力支撐，但也在贖回后給基金帶來(lái)了較大沖擊。面對擁有較大話(huà)語(yǔ)權的機構資金，債券基金如何走出“成亦機構、退亦機構”的過(guò)度依賴(lài)困境，成為基金管理人不得不面對的一大課題。

　　純債基金持續下跌引關(guān)注

　　近日，一只定位于中低風(fēng)險的純債基金，因較大跌幅受到基民關(guān)注。今年1月下旬以來(lái)，基金凈值持續下跌。截至12月4日，近三個(gè)月來(lái)C類(lèi)份額的跌幅更是達到11.56%。

　　天天基金網(wǎng)數據顯示，該基金凈值緩緩下跌，回調已持續約10個(gè)月，截至12月4日，今年以來(lái)，該基金C類(lèi)份額凈值回調超過(guò)30%，最新凈值僅0.72元，A類(lèi)份額回調超過(guò)20%，最新凈值0.85元。

　　然而，根據基金季報，截至三季度末的基金資產(chǎn)組合中，固定收益投資僅占比0.82%，為一只國債；買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)占比27.74%，其余71.44%均為銀行存款和結算備付金。為何投資組合中僅有一只債券，卻能產(chǎn)生如此大的回調？

　　產(chǎn)品之所以持續下跌，是由于當前規模太小，只能選擇有限的券種投資，基金經(jīng)理操作受到限制，無(wú)法正常進(jìn)行。基金經(jīng)理只能在滿(mǎn)足合同及合規的要求下選擇投資的債券，而當前基金實(shí)際規模已經(jīng)非常小，投資收益完全無(wú)法覆蓋運營(yíng)等固定費用提取，才會(huì )導致基金凈值日復一日下行。

　　最新公布的2022年三季報顯示，該基金A類(lèi)份額僅有12.67萬(wàn)份，C類(lèi)份額1262.98萬(wàn)份。

　　除了基金日常費用計提對基金凈值的影響外，對于這只迷你基金，一旦產(chǎn)品出現較大申購或贖回，也會(huì )對凈值產(chǎn)生影響。例如，8月22日，該基金突然出現6.08%的較大跌幅。原因是由于當時(shí)C類(lèi)份額規模較小，加上前一周的周五出現大比例贖回，而周六周日的費用依舊正常計提，因此，在節假日損益配比錯位情況下，周一出現了凈值大跌。

　　凈值持續回調、規模迷你……實(shí)際上，這只基金的命運或早在成立之初就已注定。據了解，這是一只機構定制產(chǎn)品。公開(kāi)資料顯示，該基金成立于2017年3月，首募金額2億元，有效認購總戶(hù)數214戶(hù)，機構投資者占據絕大多數份額。

　　在成立后的近3年時(shí)間里，該基金的規模基本維持在2億元左右，直到2020年一季度末財報顯示，該基金遭遇巨額贖回，基金規模僅剩約400萬(wàn)元，瞬間淪為迷你基金。2020年二季度末，基金規模再次迎來(lái)大幅變動(dòng)，期末基金總份額驟增至16.57億份，創(chuàng )成立以來(lái)的規模新高，“大戶(hù)”進(jìn)場(chǎng)特征顯著(zhù)。不過(guò)，這一資金并未停留太久，2020年三季度，大額資金再次撤退，基金剩余規模只有1.58億元。2020年四季度，基金規模更是降至不足100萬(wàn)元，再次淪為面臨清盤(pán)風(fēng)險的“袖珍”基金。

　　或許是為了避免基金被清盤(pán)，2021年一季度，基金規模再度增加，增至近5000萬(wàn)元，剛好踩在基金合同規定的清盤(pán)臨界值上。

　　“此前基金公司遲遲不清盤(pán)，大概率是出于“保殼”需求，力爭通過(guò)持續營(yíng)銷(xiāo)，或吸引機構資金進(jìn)來(lái)，讓產(chǎn)品能夠繼續運行。對于中小公司而言，基金產(chǎn)品數量本就不多，如果趕上債券市場(chǎng)行情火熱的時(shí)候，產(chǎn)品還是有可能保住的。”一位基金人士表示。

　　不過(guò)，在凈值直線(xiàn)下降的風(fēng)波過(guò)后，該產(chǎn)品或將落下帷幕。相關(guān)基金公司表示，已對該產(chǎn)品推進(jìn)清盤(pán)流程。近期，基金公司發(fā)布公告，宣布決定召開(kāi)持有人大會(huì )審議基金合同終止事項。

　　資金“閃退”頻發(fā)

　　無(wú)獨有偶。近日，某混合型債券基金，以單日24%的漲幅，登上當日基金收益榜首。作為一只成立不足半個(gè)月的混合型債券基金，該基金仍處于建倉期，此前凈值波動(dòng)都比較小，日內漲跌幅在0.5個(gè)百分點(diǎn)以?xún)取Ｍ蝗缙鋪?lái)的暴漲，讓不少投資人又驚又喜。不過(guò)，作為一只混合型債券基金，這一離奇漲幅遭到部分基民質(zhì)疑。

　　中國證券報記者采訪(fǎng)了解到，此次的凈值暴漲主要是由大額贖回導致。由于基金客戶(hù)自身資金安排以及對近期債基市場(chǎng)風(fēng)險的擔憂(yōu)，該基金近期發(fā)生了大額贖回，累計贖回金額占成立時(shí)規模的一半以上。目前，該基金剩余規模已不足5000萬(wàn)元。

　　對此，一位機構人士表示，這是比較常見(jiàn)的申贖行為，市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì )出現，大客戶(hù)出于個(gè)人資金需求和對市場(chǎng)的判斷，會(huì )進(jìn)行申贖行為調整。

　　與前一只純債基金相似，這只基金同樣是一只機構投資者占比較高的產(chǎn)品。據基金公告，該基金原定募集期限為9月9日至12月8日，在11月14日提前結束募集，成立規模2.06億份，剛好達到普通的開(kāi)放式基金合同生效條件，即募集總額2億元。不過(guò)，該基金持有人卻僅有285戶(hù)，可以看出，少數的“大戶(hù)”貢獻了絕大部分基金份額。

　　根據基金合同，該基金C類(lèi)基金份額不收取申購費，且對持續持有期超過(guò)7日的投資者不收取贖回費。巧合的是，11月16日，該基金合同生效，至11月28日，剛好超過(guò)7個(gè)交易日，因此，大額資金享受了“0申購費0贖回費”的便利條件。

　　由于該基金成立后正好趕上債市回調行情，因此陸陸續續有客戶(hù)贖回。該基金被一些持有滿(mǎn)7天的機構客戶(hù)大額贖回，沒(méi)有產(chǎn)生贖回費。而贖回后，基金規模已經(jīng)比較小，導致剩余規模里個(gè)別散戶(hù)持有份額占比較大，而散戶(hù)是基金成立后進(jìn)入，持有尚不滿(mǎn)7天，在贖回后產(chǎn)生了一些贖回費，計入基金資產(chǎn)后就出現了大漲。

　　對此，一位基金分析師表示：“當基金規模特別小的時(shí)候，贖回會(huì )導致它的凈值大幅上升。比如，如果某個(gè)基金規模1001萬(wàn)元，倘若一次性贖回1000萬(wàn)元，產(chǎn)生的贖回費部分計入基金資產(chǎn)。對于迷你基金而言，這樣一大筆額外的錢(qián)進(jìn)來(lái)，少數持有人的收益自然就上升了。”

　　機構資金“閃退”，這類(lèi)情況在債券基金中并不罕見(jiàn)。上述基金分析師介紹，實(shí)際上，許多現存的迷你債券基金都是機構定制產(chǎn)品，機構撤退后，只剩下當初的普通基民堅守。如果機構定制資金退出，又沒(méi)有找到其他機構承接，基金維持小規模，最終難逃清盤(pán)命運。糟糕的是，這些產(chǎn)品的存在，常常給持有人帶來(lái)非常差的投資體驗，對公募基金行業(yè)造成負面影響。

　　警惕 “大進(jìn)大出”風(fēng)險

　　基金規模的大起大落給凈值帶來(lái)了較大沖擊。從基金規模發(fā)生大幅變動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，也幾乎同步伴隨著(zhù)近乎垂直的凈值走勢調整。

　　“我們也很無(wú)奈，這類(lèi)機構定制產(chǎn)品，一旦遭遇機構撤資，基金規模就很難再做大。”一位基金公司市場(chǎng)人士回應。

　　北京某固收基金經(jīng)理也表示：“對基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，壓力也很大，資金突然撤退后留下的‘爛攤子’仍然需要打理。有時(shí)不得不另辟蹊徑，采取激進(jìn)的投資策略來(lái)吸引新的投資者。”

　　“成亦大戶(hù)，退亦大戶(hù)”似乎已成為一些機構占比過(guò)高基金的一大難題。當掌握著(zhù)大部分份額的機構投資者撤出后，如何應對大額贖回對單位凈值帶來(lái)的沖擊，如何保障基金的平穩運作，成為基金經(jīng)理不得不面對的課題。

　　業(yè)內人士表示，大額贖回會(huì )影響基金經(jīng)理的投資操作，巨額資金進(jìn)出也會(huì )對基金投資的持續性和穩定性造成影響。應警惕機構資金大進(jìn)大出對基金凈值造成的風(fēng)險。

　　一位FOF基金經(jīng)理表示，在組合篩選中會(huì )規避機構持有人占比過(guò)高的債券基金。“我們希望在債券市場(chǎng)調整的時(shí)候，債券基金的規模相對比較穩定，不會(huì )因為大額贖回導致大幅回撤。”

　　另一位FOF基金經(jīng)理也表示，對于機構投資者占比過(guò)高的債券基金，尤其是零售端客戶(hù)數量極少的基金，應保持謹慎態(tài)度。單一機構投資者的申贖行為，足以對這類(lèi)產(chǎn)品造成非常大的沖擊。

　　為降低大額資金進(jìn)出對基金運作的影響，近期，已有多家公募基金公司發(fā)布大額申購限制的公告，宣布暫停旗下債基產(chǎn)品大額申購。僅11月24日，就有易方達基金、工銀瑞信基金、前海開(kāi)源基金、萬(wàn)家基金等多家基金公司發(fā)布旗下債基暫停大額申購公告。其中，易方達基金、工銀瑞信基金、前海開(kāi)源基金的限購主要是面向機構投資者。

　　某債券型基金經(jīng)理認為，在前期債基市場(chǎng)調整中，一些機構投資者的大額贖回某種程度上加劇了市場(chǎng)下跌，給債基管理人帶來(lái)較大的流動(dòng)性壓力。從近期部分債基產(chǎn)品限制機構投資者大額申購可以看出，部分債基管理人或可能調整原有的客戶(hù)結構策略。