本報記者 吳曉璐 見(jiàn)習記者 毛藝融

　　每一次改革都是一次市場(chǎng)生態(tài)的重塑。近日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)。接受采訪(fǎng)的專(zhuān)家認為，全面注冊制改革，將重塑A股市場(chǎng)生態(tài)。新股發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，一二級市場(chǎng)價(jià)差將逐步縮減，企業(yè)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)特征將進(jìn)一步凸顯。全面注冊制并不會(huì )導致IPO數量激增，預計市場(chǎng)供需會(huì )相對平衡。

　　新股定價(jià)更加市場(chǎng)化

　　一二級市場(chǎng)價(jià)差將逐漸縮小

　　2月1日，證監會(huì )就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。業(yè)界認為，全面注冊制后，新股發(fā)行定價(jià)將更加市場(chǎng)化，各個(gè)板塊新股估值分化可能會(huì )更加明顯，一二級市場(chǎng)價(jià)差將會(huì )逐漸縮小。

　　星石投資相關(guān)負責人對記者表示，不同板塊的定位決定了板塊的新股定價(jià)，新股估值分化可能會(huì )更加明顯。預計成長(cháng)性更強的創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的新股估值可能會(huì )高于主板。

　　“預計未來(lái)一二級市場(chǎng)價(jià)差將更加接近，甚至可能不存在差價(jià)，Pre-IPO基金可能會(huì )消失。”一位券商投行人士對記者表示。

　　“監管部門(mén)不對企業(yè)的投資價(jià)值做出判斷，這使得新股定價(jià)更加市場(chǎng)化。定價(jià)時(shí)需要考慮更多的因素，尤其是針對新賽道成長(cháng)型企業(yè)及表決權差異等各類(lèi)特殊類(lèi)型企業(yè)，需要在傳統的估值模型基礎上予以創(chuàng )新。”中央財經(jīng)大學(xué)會(huì )計學(xué)院教授、資本市場(chǎng)監管與改革研究中心主任陳運森對記者表示。

　　證監會(huì )2023年系統工作會(huì )議提出，要推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。深刻把握我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、體制機制特色、上市公司可持續發(fā)展能力等因素，推動(dòng)各相關(guān)方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類(lèi)型企業(yè)的估值定價(jià)邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。

　　對此，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇對《證券日報》記者表示，新股定價(jià)的有效性，要求發(fā)行人信息披露更加清晰，投資者需要評估產(chǎn)業(yè)、公司基本面等諸多因素。估值是市場(chǎng)供求雙方博弈的結果，這其中投行發(fā)揮著(zhù)科學(xué)引導新股定價(jià)的作用。

　　“在對投資標的進(jìn)行估值時(shí)需要綜合企業(yè)自身特性、所處行業(yè)、行業(yè)發(fā)展現狀以及宏觀(guān)環(huán)境等多方面因素進(jìn)行考慮。”星石投資相關(guān)負責人表示，一方面，各行業(yè)在國民經(jīng)濟中地位的不同決定了行業(yè)間的估值差異；另一方面，不同公司在行業(yè)中的地位不同、發(fā)展規劃不同，可能會(huì )存在估值溢價(jià)或折價(jià)。此外，即使是同一投資標的，在行業(yè)發(fā)展和自身發(fā)展的不同時(shí)期也可能需要采用不同的估值指標，選取合適的估值指標是提升估值定價(jià)科學(xué)性的重要一步。

　　新股數量不會(huì )激增

　　市場(chǎng)供需將相對平衡

　　全面注冊制改革后，IPO數量是否會(huì )激增成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。對此，業(yè)界普遍認為或出現增長(cháng)趨勢，但不會(huì )激增，市場(chǎng)供需將相對平衡。

　　“從科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制情況來(lái)看，并沒(méi)有由于實(shí)施注冊制而導致IPO數量過(guò)分增加。”上述券商投行人士表示，監管部門(mén)通過(guò)強化IPO輔導、IPO現場(chǎng)檢查，以及壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門(mén)人”責任，嚴把“入口關(guān)”。

　　星石投資相關(guān)負責人表示，全面注冊制改革是為了讓更多優(yōu)秀企業(yè)更加便利地獲得股權融資，并不意味著(zhù)放松質(zhì)量要求。預計全面注冊制下，主板IPO有望提速，股票市場(chǎng)供給將有序擴容。

　　陳運森認為，IPO供給更可能出現穩步增長(cháng)的趨勢，不太可能激增。

　　從資金面來(lái)看，監管部門(mén)完善退市機制，發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能；持續推進(jìn)中長(cháng)期資金入市，通過(guò)機制創(chuàng )新來(lái)緩沖二級市場(chǎng)的沖擊。但是，全面注冊制改革后，如何進(jìn)一步統籌投融資和一二級市場(chǎng)平衡，仍是一個(gè)長(cháng)期問(wèn)題。

　　對此，星石投資相關(guān)負責人認為，保持市場(chǎng)穩定是實(shí)現投融資活動(dòng)、一二級市場(chǎng)平衡的重要方法。要在考慮市場(chǎng)承受能力、上市公司質(zhì)量等因素的情況下，嚴格把關(guān)，科學(xué)保持IPO發(fā)行速度，并積極推進(jìn)投資端改革，鼓勵和引導更多中長(cháng)期資金入市，加強股市預期引導。

　　另外值得關(guān)注的是，此次改革進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度，新股上市首日即可納入融資融券標的。“新股上市首日就可以融資融券，有利于滿(mǎn)足投資者的兩融交易需求，吸引更多增量資金入市，促進(jìn)供需平衡。”邵宇認為，整體上監管部門(mén)仍需要把握總量供給與需求的平衡。

　　記者從接近監管人士處了解到，下一步，監管部門(mén)將進(jìn)一步推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)個(gè)人養老金發(fā)展，推動(dòng)提高險資、年金基金等長(cháng)期資金入市比例。

　　市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善

　　投資者結構將不斷優(yōu)化

　　全面注冊制改革后，投資者無(wú)論是參與新股打新還是二級市場(chǎng)投資，面臨的挑戰更大。市場(chǎng)人士認為，未來(lái)機構投資者力量將進(jìn)一步壯大，價(jià)值投資將成為主流。

　　從一級市場(chǎng)來(lái)看，“由于全面注冊制下，一二級市場(chǎng)價(jià)差會(huì )逐漸縮小甚至消失，因此在打新前，投資者需要做好公司基本面的功課，有選擇性地挑選申購標的，注重標的的性?xún)r(jià)比。”星石投資相關(guān)負責人表示。

　　陳運森表示，在以信息披露為核心的注冊制下，投資者應仔細了解新股的相關(guān)信息以及定價(jià)的方法，要結合目標公司的行業(yè)類(lèi)型、已有業(yè)績(jì)、增長(cháng)前景、公司治理等各類(lèi)因素以及關(guān)注審核問(wèn)詢(xún)過(guò)程中監管機構的問(wèn)詢(xún)信息，來(lái)綜合評估股票價(jià)值。

　　從二級市場(chǎng)來(lái)看，上述券商投行人士認為，通過(guò)專(zhuān)業(yè)機構投資可能是未來(lái)的趨勢，因此，資本市場(chǎng)機構化進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

　　星石投資相關(guān)負責人表示，全面注冊制下，投資對于研究的要求會(huì )逐漸提升，優(yōu)質(zhì)公司可能會(huì )享有更多的估值溢價(jià)，股市投資者的投資理念和投資策略可能會(huì )逐漸趨向價(jià)值投資，這有助于減少非理性波動(dòng)。

　　展望未來(lái)，業(yè)界普遍認為，A股市場(chǎng)化程度將進(jìn)一步提升，投融資便利性將進(jìn)一步提高，機構化進(jìn)程加速，價(jià)值投資、長(cháng)期投資理念蔚然成風(fēng)。中國特色估值體系的構建，將更好促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能發(fā)揮，更好服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。(證券日報)