在過(guò)渡期平穩結束后，資管新規從今年起開(kāi)始實(shí)施。從落地到實(shí)施3年多的時(shí)間里，這一被業(yè)內認為涉及面最廣、要求最嚴的資管新規不僅使監管標準走向統一，更重塑了資管市場(chǎng)的格局，督促行業(yè)回歸本源，防范化解影子銀行等風(fēng)險，并引領(lǐng)著(zhù)未來(lái)資產(chǎn)管理的前行方向，最終將在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、滿(mǎn)足居民財富管理需求等方面起到重要作用。

　　行業(yè)過(guò)渡平穩

　　銀保監會(huì )數據顯示，截至2021年末，保本理財、不合規短期理財產(chǎn)品實(shí)現清零，絕大部分銀行如期完成理財存量整改任務(wù)，特別是中小銀行已按時(shí)完成整改工作；保險資管產(chǎn)品基本實(shí)現凈值化轉型，產(chǎn)品投資運作進(jìn)一步規范；融資類(lèi)信托占比不斷下降，通道業(yè)務(wù)大幅壓降，不合規信托項目累計壓降超80%。

　　在2018年4月27日《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》發(fā)布之前，2017年底，我國金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規模達到百萬(wàn)億元，涉及銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等多類(lèi)機構眾多產(chǎn)品，規模龐大，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　在資管新規落地之前，對于那些難以從資本市場(chǎng)公開(kāi)募集資金或從銀行獲得貸款成本較高、甚至難以獲得資金的企業(yè)而言，資管業(yè)務(wù)為他們提供了新的融資渠道，但也推高了企業(yè)融資成本。為了規避日趨嚴格的監管，不少資管產(chǎn)品的交易結構存在多層嵌套，拉長(cháng)了資管業(yè)務(wù)鏈條，這些都抬高了企業(yè)融資成本。

　　在資管新規落地后，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專(zhuān)家魏星指出，由于監管標準不一致，資管行業(yè)在快速發(fā)展過(guò)程中暴露出諸多亂象。亂象突出表現為產(chǎn)品多層嵌套，非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)投資急劇膨脹，剛性?xún)陡镀毡榇嬖冢胺菢?剛兌”使資管業(yè)務(wù)演化為一個(gè)規模巨大、監管缺失的影子銀行，導致銀行業(yè)金融機構表外資產(chǎn)虛增虛胖，背離了發(fā)展直接融資的初衷。

　　在此背景下，資管新規發(fā)布實(shí)施，針對影子銀行的產(chǎn)生根源及種種亂象精準施策，按照產(chǎn)品類(lèi)型而非機構類(lèi)型統一監管標準，嚴格規范資管產(chǎn)品投資非標，堅決打破剛性?xún)陡叮幏顿Y金池，實(shí)現對影子銀行的“精準拆彈”。同時(shí)，考慮到整改的實(shí)際情況，從一開(kāi)始就為資管新規設置了至2020年底的較長(cháng)過(guò)渡期。

　　2020年，在綜合考慮疫情沖擊、宏觀(guān)環(huán)境、市場(chǎng)影響、實(shí)體經(jīng)濟融資等因素后，人民銀行等六部門(mén)決定，資管新規過(guò)渡期延長(cháng)1年至2021年底。過(guò)渡期延長(cháng)有效降低了整改給金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)的波動(dòng)。截至2021年底，銀行業(yè)保險業(yè)基本完成資管業(yè)務(wù)過(guò)渡期整改任務(wù)，整體符合預期。

　　風(fēng)險悉數出清

　　化解資管業(yè)務(wù)中的高杠桿和影子銀行風(fēng)險，是防范化解重大金融風(fēng)險的重要一環(huán)。

　　在3年多的過(guò)渡期里，資管行業(yè)在加快產(chǎn)品轉型升級步伐的同時(shí)，風(fēng)險因子也悉數出清。從杠桿率來(lái)看，資管產(chǎn)品的投資杠桿得到明顯下降，統計顯示，銀行理財產(chǎn)品平均杠桿率較2018年降低了約2個(gè)百分點(diǎn)，信托產(chǎn)品計劃杠桿率下降1.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　同期，影子銀行規模明顯下降，較歷史峰值壓降了約20萬(wàn)億元。中國信托業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的數據顯示，截至2021年三季度末，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)余額為20.44萬(wàn)億元，較2017年四季度峰值下降約22%。當前投向金融機構的信托規模較2017年末的高點(diǎn)4.11萬(wàn)億元已壓縮過(guò)半，截至2021年三季度末，投向金融機構的資金信托余額為1.90萬(wàn)億元。

　　中國市場(chǎng)學(xué)會(huì )理事、經(jīng)濟學(xué)教授張銳認為，表外業(yè)務(wù)的外延粗暴經(jīng)營(yíng)時(shí)代已成過(guò)去，精細化內涵運作時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。由于各種嵌套通道的關(guān)閉、杠桿率的統一、剛兌承諾的徹底打破，資管機構再也不可能通過(guò)投資非標資產(chǎn)等增加收益，達到以錢(qián)炒錢(qián)的目的，取而代之的是市場(chǎng)競爭的透明化與激烈化。

　　如從理財產(chǎn)品的變化來(lái)看，凈值型產(chǎn)品的比例在不斷攀升。銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布的2021年三季度理財市場(chǎng)數據顯示，凈值型產(chǎn)品規模穩步上升，占比達86.56%，較前一年同期提高了26.08個(gè)百分點(diǎn)。

　　整裝再出發(fā)

　　隨著(zhù)我國進(jìn)入新發(fā)展階段，資管行業(yè)也步入提質(zhì)升級的新階段。在資管新規過(guò)渡期結束后，行業(yè)將整裝再出發(fā)。

　　資管行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系密切，更與居民財富管理需求息息相關(guān)。銀保監會(huì )的統計數據顯示，截至2021年11月末，銀行保險機構資管產(chǎn)品直接配置到實(shí)體經(jīng)濟的資金近40萬(wàn)億元，約占同期社會(huì )融資規模存量的13%；理財、保險資管、信托資金通過(guò)直接或間接方式，投資股票、債券規模超過(guò)27萬(wàn)億元，為資本市場(chǎng)提供了長(cháng)期穩定的資金來(lái)源。截至2021年末，存續銀行理財產(chǎn)品達3.63萬(wàn)只，全年為投資者創(chuàng )造收益近1萬(wàn)億元。

　　這意味著(zhù)資管新規正式實(shí)施后，資管行業(yè)改革仍需加快步伐。銀保監會(huì )副主席曹宇表示，繼續推動(dòng)銀行業(yè)保險業(yè)資管業(yè)務(wù)改革向縱深推進(jìn)，具體舉措包括加快發(fā)展專(zhuān)業(yè)化、特色化的機構隊伍；堅持嚴監管、強監管不動(dòng)搖；營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境。

　　截至目前，已有29家理財公司獲批籌建，23家開(kāi)業(yè)運營(yíng)，保險資管公司達33家。曹宇強調，將繼續堅持“成熟一家、批準一家”的原則，穩步推進(jìn)理財公司和保險資管公司批設工作，做好已開(kāi)業(yè)機構的運行評估，積極探索中小銀行設立理財公司的模式路徑，落實(shí)擴大對外開(kāi)放和引進(jìn)外資政策，建設各展所長(cháng)、有機合作、同生共存的生態(tài)體系。

　　業(yè)內專(zhuān)家認為，差異化競爭將是資管行業(yè)接下來(lái)發(fā)展的趨勢。張銳指出，資管新規將對未來(lái)資管市場(chǎng)釋放更大的重塑與再造能量。資管機構回歸主業(yè)，聚焦“專(zhuān)而特”，既要充分利用資源稟賦優(yōu)勢進(jìn)行深耕，也要針對不同客戶(hù)群體加強產(chǎn)品精準定制與個(gè)性化設計，開(kāi)展差異化競爭。

　　中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )首席經(jīng)濟學(xué)家、北京大學(xué)匯豐金融研究院執行院長(cháng)巴曙松在《2021年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》中提出，在資管新規的早期過(guò)渡階段，部分資管機構偏好采用跟隨戰略，即觀(guān)察市場(chǎng)上有哪類(lèi)產(chǎn)品較受歡迎，或哪類(lèi)展業(yè)模式性?xún)r(jià)比較高，便對其進(jìn)行模仿并大規模地鋪開(kāi)。同類(lèi)型資管機構之間“同質(zhì)化”的競爭現象并不少見(jiàn)。資管新規過(guò)渡期結束后，跟隨或者模仿戰略的有效性必然會(huì )大打折扣。基于不同資管機構具備的不同的資源稟賦和能力邊界，資管機構間“差異化”競爭的格局將逐漸成形。各類(lèi)資管機構在發(fā)展過(guò)程中需要厘清自身的能力邊界所在，認真選擇符合自身的戰略定位；只要能在適合的賽道上創(chuàng )造出競爭優(yōu)勢，就能獲得廣闊的市場(chǎng)空間。（經(jīng)濟日報記者 陳果靜 陸 敏）