經(jīng)過(guò)2月份以來(lái)的持續“降息”、降準后，貨幣市場(chǎng)利率中樞顯著(zhù)下移，當前市場(chǎng)流動(dòng)性已處于較高水平，央行也在近期連續暫停逆回購操作。

　　此輪政策刺激的關(guān)鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

　　繼5月14日中國人民銀行未對到期的中期借貸便利(MLF)開(kāi)展續作后，15日，央行按慣例開(kāi)展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變，相關(guān)操作超出市場(chǎng)預期。

　　當前貸款市場(chǎng)報價(jià)利率(LPR)，按公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)形成，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作利率主要指MLF這一政策利率，MLF利率下調會(huì )帶動(dòng)貸款市場(chǎng)利率下行。

　　前不久召開(kāi)的中央政治局會(huì )議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。這引發(fā)市場(chǎng)對于“降息”的更大期待。

　　MLF利率為何保持不變？東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，首先，經(jīng)過(guò)2月份以來(lái)的持續“降息”、降準后，貨幣市場(chǎng)利率中樞顯著(zhù)下移，當前市場(chǎng)流動(dòng)性已處于較高水平，央行也在近期連續暫停逆回購操作。這意味著(zhù)監管部門(mén)已認為當前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，短期內進(jìn)一步引導資金利率下行的需求較低。

　　數據顯示，5月15日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種報0.8640%，7天期報1.6570%，14天期報1.2590%，1個(gè)月期報1.30%。雖較13日的低點(diǎn)有所上行，但仍處于歷史低位。

　　其次，央行發(fā)布的一季度銀行家問(wèn)卷調查顯示，一季度貸款審批指數環(huán)比快速上升14.1個(gè)百分點(diǎn)至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個(gè)高點(diǎn)水平(57.2%)。這意味著(zhù)當前信貸環(huán)境已明顯改善。但一季度貸款需求指數環(huán)比僅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至66.0%，比2009年二季度要低17.7個(gè)百分點(diǎn)，其中小型企業(yè)貸款需求指數不僅遠低于歷史高點(diǎn)，環(huán)比上個(gè)季度也下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“這表明，主要受宏觀(guān)經(jīng)濟總需求不振、企業(yè)訂單萎縮等因素影響，實(shí)體經(jīng)濟的貸款需求并未隨著(zhù)信貸環(huán)境改善而同步上升。由此，當前宏觀(guān)政策的側重點(diǎn)或是通過(guò)強有力的財政政策、產(chǎn)業(yè)政策拉動(dòng)消費和投資，帶動(dòng)企業(yè)貸款需求明顯上升，從而充分發(fā)揮現有貨幣政策在提振短期經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能方面的潛力。”王青說(shuō)。

　　本月還會(huì )“降息”嗎？王青認為，考慮到LPR報價(jià)以MLF利率為主要參考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR報價(jià)保持不動(dòng)的概率較大。不過(guò)，也不能完全排除央行引導商業(yè)銀行向實(shí)體經(jīng)濟適度讓利，主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價(jià)小幅下調的可能性。

　　“短期央行調降利率概率偏低，主要是國內市場(chǎng)流動(dòng)性充裕與信貸環(huán)境寬松，經(jīng)濟活動(dòng)逐步回暖，短期降息并不迫切，尤其避免降息對樓市、匯率穩定預期構成干擾。”光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，但逆周期調節仍有望進(jìn)一步發(fā)力，穩健的貨幣政策更加靈活適度，配合積極的財政政策，托底經(jīng)濟。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌預計，6月底之前還有一輪“降息”，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率也有可能進(jìn)一步下行。不過(guò)，此輪政策刺激的關(guān)鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

　　王青判斷，未來(lái)著(zhù)眼于穩住就業(yè)大局、提振經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能，6月之后央行“降息”節奏有可能適度加快，年內MLF利率還有下行空間。這將帶動(dòng)當前已處低位的一般貸款利率再下降，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)貸款需求，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本。而在“房住不炒”原則下，房貸利率下行幅度會(huì )相對較小。